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    然而至今，信達(dá)手中持有的多家山西煤企股權(quán)仍未能處置變現(xiàn)，客觀上造成了信達(dá)與煤企及地方政府的“雙輸”局面。

    信達(dá)持有的是煤炭集團(tuán)股權(quán)，不是上市公司股權(quán)，而煤炭集團(tuán)多數(shù)負(fù)擔(dān)重，盈利差，再加上制度因素，即便后來達(dá)成“債轉(zhuǎn)股”協(xié)議，信達(dá)長期以來也難以獲得分紅收入。

  同時由于信達(dá)持股比例較高，通常在煤企具有“一票否決權(quán)”。而煤炭集團(tuán)自2008年整合后，需要大量建設(shè)資金，大體的思路是希望將集團(tuán)資產(chǎn)注入上市公司，從二級市場進(jìn)行融資。但信達(dá)顯然不愿意看到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷從集團(tuán)剝離。

    王豫剛認(rèn)為，作為上市公司而言，其對國有控股股東最重要的職能就是融資，實(shí)際上今日山西各煤炭集團(tuán)的資金困局，與5年前行業(yè)高峰期未能利用好上市公司平臺進(jìn)行大量股權(quán)融資有直接關(guān)系。

    他還指出，歷史上，山西解決較好的“債轉(zhuǎn)股”案例是中煤平朔，中煤集團(tuán)通過回購中國銀行在安太堡露天煤礦的股權(quán)及債權(quán)，實(shí)現(xiàn)了中煤能源的整體上市。此外，信達(dá)在冀中能源、開灤股份和盤江股份上的退出，則是通過集團(tuán)股權(quán)置換上市公司股權(quán)來實(shí)現(xiàn)的。

    如今，信達(dá)想要退出山西煤企依然有兩個選擇，一個是把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給山西省國資委，另外就是置換成上市公司股權(quán)。而這兩種方案都涉及最頭疼的定價問題，在煤炭周期低迷的現(xiàn)在，定價則更為艱難。

   2016年“兩會”期間，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在記者會上提出新一輪“債轉(zhuǎn)股”，他表示，可以通過市場化債轉(zhuǎn)股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率。

    此輪“債轉(zhuǎn)股”的對象聚焦為有潛在價值、出現(xiàn)暫時困難的企業(yè)，以國企為主。這類企業(yè)在銀行賬面上多反映為關(guān)注類貸款甚至正常類貸款，而非不良類貸款。也就是說，此輪債轉(zhuǎn)股，并不支持過剩產(chǎn)能“僵尸企業(yè)”參與，同時財政不再兜底。

    山西的煤炭國企并非沒有機(jī)會。據(jù)王豫剛分析，此輪“去產(chǎn)能”山西各集團(tuán)更應(yīng)該借鑒“神華模式”。央企神華是集鐵路、航運(yùn)、港口、煤炭、電力、化工、冶金，以及產(chǎn)融結(jié)合于一身的能源集團(tuán)，具備自身對沖能力。上一個煤炭低谷，正是神華大干快上的時候，神華的煤礦、電廠、鐵路不斷投產(chǎn)，技術(shù)上幾乎領(lǐng)先兩代，從而迫使其他競爭對手退出競爭。

    許小平告訴南方周末記者，山西正在研究新一輪“債轉(zhuǎn)股”，不過僅限于小范圍討論，還沒有拿出最終文件。