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中國神華:一體化低估值龍頭，配置價值凸顯

公司占據(jù)行業(yè)龍頭地位，擁集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

中國神華能源股份有限公司（中國神華）是我國規(guī)模最大、現(xiàn)代化程度最高的煤炭企業(yè)和世界上最大的煤炭經(jīng)銷商，其主營業(yè)務(wù)包括煤炭、電力的生產(chǎn)與銷售，煤炭的鐵路、港口和船隊運輸、煤化工等。無論是煤炭產(chǎn)銷量，還是營業(yè)收入和凈利潤角度，中國神華都遠超行業(yè)均值，占據(jù)煤炭行業(yè)龍頭地位。中國神華作為神華集團最重要的經(jīng)營主體和上市平臺，擁有神華集團優(yōu)質(zhì)的煤炭資源和電力資產(chǎn)、全部的鐵路、港口、航運資產(chǎn)。截至2014年末，中國神華資產(chǎn)總額占神華集團的比例達到57.35%，原煤產(chǎn)量占神華集團煤炭產(chǎn)量的64.77%。

審時度勢調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，一體化經(jīng)營穩(wěn)業(yè)績

自2011年四季度以來，受宏觀經(jīng)濟增速放緩因素影響，主要耗煤行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增速明顯下降，煤炭價格下跌，行業(yè)景氣度持續(xù)下滑。中國神華開始進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，按合并抵消前各業(yè)務(wù)板塊毛利潤計算，公司煤炭、發(fā)電、運輸、煤化工板塊的占比由2011年的64%、17%、19%、0%優(yōu)化為2015年年中的35%、37%、26%、2%。同時煤電一體化的成本優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，發(fā)電板塊開始增長為公司新的利潤來源，對沖煤炭板塊的業(yè)績下滑。運輸板塊業(yè)績出現(xiàn)一定程度下滑，煤化工業(yè)務(wù)具備潛力，為公司的后續(xù)轉(zhuǎn)型帶來了新思路。著眼未來發(fā)展，公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的腳步仍將繼續(xù)，組織好產(chǎn)運銷一體化經(jīng)營，提升煤基能源板塊競爭力，將成為公司下一步的發(fā)展方向。

國企改革助瀾，低估值迎修復(fù)帶來新的升值空間

自2012年以來，煤炭價格已連續(xù)三年下行，行業(yè)整體進入虧損期進而謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展，行業(yè)景氣度下降促使企業(yè)在困境中尋找轉(zhuǎn)型改革的出路。在此基礎(chǔ)上，行業(yè)資源整合和去產(chǎn)能的進程將進一步加速，上市公司價值勢將迎來重估。按照目前的國企改革實踐及預(yù)期，煤炭企業(yè)國企改革主要有五大方式:行業(yè)兼并重組、以股權(quán)引進戰(zhàn)略投資者、成立國有資本運營投資公司，上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合和上市公司平臺的再造和再利用。改革的核心是盤活目前盈利較低的煤礦類資產(chǎn)，可以看到中國神華產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整已經(jīng)取得一定程度的效果，我們預(yù)測15、16、17年公司EPS分別為1.14、1.29、1.47，對應(yīng)PE為12.2、10.7、9.5，估值處低位，有一定的反彈空間。可以預(yù)見隨著未來改革進程的加快，公司有望迎來進一步的升值空間。