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  　“服務實體經濟在路上”——動力煤篇

　　動力煤期貨自2013年上市以來，價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風險功能得到有效發(fā)揮，期現(xiàn)價格相關性進一步增強。神華、中煤、同煤、兗礦、伊泰等上市公司先后公告開展套期保值業(yè)務，煤炭生產企業(yè)、電力集團、流通企業(yè)參與套期保值業(yè)務日漸踴躍，這些都為陜西煤業(yè)化工集團有限責任公司（下稱陜煤化集團）參與期貨套期保值提供了良好的市場條件和示范效應。

　　據了解，陜煤化集團自2013年開展與期貨業(yè)務相關的準備工作，積極申請并成為動力煤期貨的指定交割廠庫之一，這為集團公司逐步、穩(wěn)妥、合理運用市場工具開展套期保值業(yè)務，對沖經營風險，保障企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健經營打下了良好基礎。

　　A 找準定位 發(fā)揮優(yōu)勢

　　隨著供給側改革的開展和深入，煤炭市場有所回暖，價格也隨之回升，波動性加劇，不同群體表現(xiàn)出不同的擔憂情緒。例如，煤炭行業(yè)人士擔心煤價上漲影響進一步去產能，煤炭企業(yè)擔心中小煤礦復產影響煤價回升，電力企業(yè)則擔心煤價出現(xiàn)大幅上漲。

　　理論上來說，在煤價上漲過程中，煤企并不需要擔心煤炭銷售，但在煤炭生產企業(yè)經歷前期漫漫熊市的煎熬背景下，煤企對當前價格尚不能盲目樂觀，隨時準備應對煤炭價格下跌對企業(yè)經營活動造成的影響。

　　另外，庫存管理是企業(yè)生產經營過程中一項非常重要的工作。例如，下游客戶急需采購，但煤企沒有足夠常備庫存，在價格上漲背景下，企業(yè)極容易流失部分客戶，而為了滿足下游需求，企業(yè)被迫加大生產力度，又會對企業(yè)安全生產產生負面影響。又如，下游客戶采購意愿快速降低，會造成企業(yè)庫存不斷累積，若煤價隨之快速下行，企業(yè)則面臨極大的煤炭庫存貶值風險。

　　“針對上述風險，陜煤化集團為煤炭產運銷制定了一整套風險管理方案。集團公司提出套期保值業(yè)務目標，由下屬二級單位陜煤交易中心按照市場情況制定套期保值方案，并遵照相應規(guī)定和流程執(zhí)行既定方案。在接受集團公司及期貨工作組業(yè)務和風險管理的基礎上，按照業(yè)務需要和市場條件自主制定套期保值方案，經期貨工作組審批后開展期貨業(yè)務。”陜煤化集團物流事業(yè)部總經理高暐進一步解釋。

　　良好的業(yè)務流程和規(guī)范的管理制度是企業(yè)順利開展套期保值的有效保障。據期貨日報記者了解，陜煤化集團在開展套期保值過程中，堅持合理、合規(guī)操作，建立了完善的業(yè)務管理制度。另外，不僅領導層對期貨套期保值業(yè)務有深刻的認識，同時還組建了一支即熟悉現(xiàn)貨又有豐富期貨知識的復合型人才隊伍。在實際操作中，公司根據自身生產進度及預期銷售情況確定合理庫存量，并根據市場實際靈活調節(jié)套保敞口比例。

　　在高暐看來，企業(yè)利用期貨工具的優(yōu)勢有很多。比如，對煤炭企業(yè)來說，利用期貨工具有利于降低或轉移價格波動風險，有利于提高企業(yè)整體管理水平，有利于保證企業(yè)獲取穩(wěn)定的市場利潤，有利于減輕資金壓力和增加采購銷售渠道。對于中間貿易商來說，利用期貨工具可以盤活資金，利用期貨市場可以為庫存保值，利用期貨市場可以鎖定經營利潤。對于下游消費企業(yè)來說，通過買入保值鎖定原料成本和經營利潤，通過期貨工具動態(tài)管理庫存，通過期貨市場提高資金使用效率。

　　實際上，在新形勢下，陜煤化集團迫切需要在煤炭的流通環(huán)節(jié)和產運銷模式方面進行創(chuàng)新，充分體現(xiàn)資源優(yōu)勢，提高價格發(fā)現(xiàn)能力，降低市場波動風險對企業(yè)運營造成的影響。陜煤化集團認為動力煤期貨會對傳統(tǒng)煤炭行業(yè)帶來重大影響，動力煤期貨上市是煤炭行業(yè)發(fā)展改革的關鍵點，蘊藏著巨大的機遇，要學習、研究、運用好這一平臺，發(fā)揮期貨價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風險功能。

　　B 量身定制 靈活操作

　　煤炭生產企業(yè)是天然的市場賣出者，生產企業(yè)希望賣出價格越高越好，但在單純的現(xiàn)貨市場中，公司的經營業(yè)績往往會因為現(xiàn)貨價格波動而起伏不定。在期貨市場進行套期保值，即根據年度生產經營計劃和成本利潤測算，賣出期貨對全部或部分現(xiàn)貨提前定價、提前銷售，鎖定經營業(yè)績，其實質是擺脫未來價格變動的不確定性，使得經營結果更穩(wěn)定。陜煤化集團是鄭商所指定交割廠庫，進行套期保值時靈活度很大，大部分情況下，期貨頭寸都是對沖了結，但在條件允許的情況下，也可以進行動力煤的實物交割。

　　“煤炭供應緊張時，我們?yōu)楸ＷC長協(xié)煤炭的供應，需按照市場價對外采購，在此情況下，可在期貨盤面提前進行買入套期保值，鎖定采購成本，進行風險對沖。”高暐說，目前，國內期貨交易所普遍開展了標準倉單質押業(yè)務，規(guī)定持有標準倉單的客戶可辦理標準倉單質押，所貸出的資金用于客戶充抵保證金。“因為公司已經被鄭商所指定為交割廠庫，所以我們的期貨保證金可以用廠庫倉單來充抵。鄭商所標準倉單質押的基本流程是，客戶將已取得的標準倉單授權給會員，會員將客戶授權的標準倉單提交給鄭商所，鄭商所審核通過后，標準倉單即可用于充抵保證金。”

　　高暐介紹，由于交易所標準倉單質押資金在用途上有嚴格的要求，為商業(yè)銀行開展標準倉單質押信貸業(yè)務提供了有利條件。對于商業(yè)銀行來說，標準倉單標準化程度高，交易所對交割品有較高的質量要求和嚴格的質檢系統(tǒng)，使得標準倉單具有很好的變現(xiàn)能力。

　　此外，交易所還對標準倉單的生成、流通、管理、市值評估、風險預警和對應商品的存儲等進行嚴格的監(jiān)管。因此，標準倉單質押貸款對商業(yè)銀行是一種風險相對較小的信貸業(yè)務。陜煤化集團動力煤廠庫倉單可以質押給商業(yè)銀行獲得現(xiàn)金流。

　　倉單的生成，不需要將煤炭運輸到港口銷售，只需要通過倉單流轉系統(tǒng)進行買賣，可以大幅度節(jié)約流通成本，實現(xiàn)企業(yè)利益最大化。進入交割環(huán)節(jié)時，企業(yè)可以選擇廠庫倉單交割，下游接到企業(yè)廠庫倉單后，既可以與廠庫協(xié)商，選擇在港口的交割計價點進行交收，又可以協(xié)商在雙方可以接受的交收地點進行交收，這樣對上下游來說均能實現(xiàn)成本的節(jié)約和交割的便利性，實現(xiàn)上下游企業(yè)的利益最大化。

　　目前，陜煤化集團參與期貨市場是以套期保值為主，根據市場發(fā)展情況，后續(xù)還將推進倉單業(yè)務等模式。

　　C 善用套保 規(guī)避風險

　　據高暐介紹，陜煤化集團2017年進行了兩筆較為成功的套期保值操作。據他們分析，至2017年3月底，隨著采暖季的結束，動力煤需求旺季暫時告一段落，但供給側改革依然延續(xù)，“保供應、去產能、穩(wěn)價格”的大基調未變。“我們當時判斷在4月底到5月份動力煤價格將有所回調，為對沖現(xiàn)貨價格下跌風險，考慮在期貨盤面上進行賣出套期保值。”

　　基于此，在2017年3月底動力煤期貨價格再次沖高時，陜煤化集團開始在期貨市場分批建立空單，清明節(jié)后持倉均價為590元/噸，持倉量為2000手（對應現(xiàn)貨20萬噸），約完成建倉計劃的70%。此后，動力煤期貨價格轉頭向下，后續(xù)倉位未能補全。此時，基差基本接近0，期貨與現(xiàn)貨價格基本平水。

　　“隨后持倉至5月中旬左右，動力煤現(xiàn)貨價格約下降40元/噸，期貨價格下跌幅度大于現(xiàn)貨價格下跌幅度，即期貨下跌80元/噸。綜合看，期貨盤面的盈利不僅彌補了現(xiàn)貨價格下跌的虧損，同時獲得了額外40元/噸的基差收益。由于獲得了基差收益，因此最后選擇直接在期貨盤面平倉，在對沖現(xiàn)貨價格下跌風險之外，還獲得了800萬元的基差收益。當然，如果當時期貨價格下跌幅度小于現(xiàn)貨價格下跌幅度，則會產生基差損失，畢竟基差風險通過期貨工具是無法規(guī)避的。”高暐告訴期貨日報記者，本次套保操作的主要特點是周期較短，主要思路是基于集團及各大煤企的優(yōu)質產能釋放，同時借助期現(xiàn)市場的基差不合理，基本達成預期目標。

　　對于煤炭生產企業(yè)來說，基于季節(jié)性因素的賣出套期保值不失為好的策略。

　　在夏季用電高峰期間，動力煤價格往往會上漲，而9、10月作為動力煤的傳統(tǒng)需求淡季，動力煤價格往往下跌，為對沖現(xiàn)貨價格下行風險，應考慮在期貨盤面上進行賣出套期保值。但動力煤1801合約既對應秋季的需求淡季，亦對應冬季的需求旺季，時間上的緊密性造就本次賣出套保的成敗取決于點位以及時間的合理性。

　　“結合前兩年的政策導向，我們預計2017年動力煤期貨價格不會超過2016年的高點（681.6元/噸），但當時市場仍處于上漲趨勢，綜合考慮，如果期貨價格上漲超過650元/噸，則在期貨上進行賣出套期保值，最晚持有至10月下旬。”高暐說，在動力煤期貨1801合約價格上漲至650元/噸時，陜煤化集團建立空單500手，后續(xù)期貨價格沖高至660元/噸時，加倉500手，此時合計持有空單1000手（對應現(xiàn)貨10萬噸）。他們的打算是，后續(xù)期價如果繼續(xù)上漲至670元/噸，則加倉1000手，但最終市場并沒有給予機會。完成建倉時，時間節(jié)點基本在9月21日左右。

　　高暐說，隨后期貨價格開始回落，但現(xiàn)貨價格并沒有出現(xiàn)明顯的下跌趨勢，期貨貼水現(xiàn)貨，基本保持在100元/噸左右。持倉至10月下旬，考慮到時間上供需強弱關系或轉變，且此時電廠庫存處于較低位置，后續(xù)會有補庫行為，總體上對價格形成較強支撐。而且，此時在期貨端有一定盈利，基本達到了套保預期，因此選擇期貨盤面平倉離場。10月24日，在動力煤1801合約價格為625元/噸時，選擇全部平倉了結。“現(xiàn)貨端銷售價格在9、10月份約下降15元/噸左右，期貨端盈利30元/噸，整體上獲得基差收益150萬元。本次套保操作主要基于季節(jié)性的需求轉弱，回頭來看，進出場位置選擇較為合理，實現(xiàn)了套保目標。”

　　D 期現(xiàn)結合 穩(wěn)健經營

　　隨著期現(xiàn)價格聯(lián)動性增強，期現(xiàn)結合為企業(yè)經營提供了更多的延展性與可能性。一方面，期貨價格對現(xiàn)貨交易具有指導意義，由于期貨價格包含了特定時間段內的市場預期，市場各方在現(xiàn)貨交易中都會把期貨價格作為參考依據；另一方面，期貨市場在某種程度上突破了現(xiàn)貨貿易在時間、空間以及數量上的制約，期現(xiàn)結合可以令煤炭生產企業(yè)在風險可控的前提下實現(xiàn)規(guī)模的有效擴張。

　　動力煤期貨上市之前，很多煤炭企業(yè)產銷跟市場行情掛鉤，價格好的時候加大力度加快生產，價格不好的時候保持正常生產。有了動力煤期貨之后，煤炭企業(yè)可以在有多余現(xiàn)貨的情況下，在期貨盤面銷售；下游客戶的大額訂單在自有礦井不能滿足時，可以通過期貨盤面低價購買缺口部分。

　　縱觀期貨發(fā)展史，期貨市場的發(fā)展必然促使更多的金融資本通過參與期貨市場交易促進實體企業(yè)的發(fā)展，使得金融資本與產業(yè)資本的融合和滲透更加緊密。實體企業(yè)參與期貨市場，不僅需要面對實體經營中涉及的市場供需、產品運銷等問題，而且還需要關注國內外宏觀經濟、資本市場、期貨市場的價格走勢；運用期貨工具，能夠在庫存管理、資本管理等方面快速提高企業(yè)的整體經營管理水平。

　　對煤炭生產企業(yè)來說，由于企業(yè)生產銷售周期較長，其間煤炭價格的波動令企業(yè)面臨較大的利潤下滑和庫存貶值風險。一方面，在煤炭價格上漲時，由于企業(yè)的生產周期長，無法及時將更多的煤炭以較高價格拋出，獲得上漲行情中的超額利潤，因此煤炭價格的上漲對企業(yè)帶來的利潤非常有限；另一方面，在煤炭價格下跌時，煤炭企業(yè)并不能及時拋出煤炭庫存或完全停工，從而面臨庫存價值大幅縮水和經營利潤大幅降低甚至虧損的風險。

　　實際上，生產企業(yè)在經營活動中，可以根據市場變化，充分利用動力煤期貨的套期保值和價格發(fā)現(xiàn)功能，很好地規(guī)避和降低價格波動給經營帶來的風險。

　　期貨市場采取保證金交易制度和交割制度，企業(yè)只需要向交易所支付少量的保證金，就可以進行大宗商品期貨合約交易，從而避免企業(yè)的大量資金被占用，同時增加了企業(yè)的銷售采購渠道，靈活選擇購買和銷售煤炭現(xiàn)貨的時機。

　　“未來，陜煤化集團將繼續(xù)深化動力煤套期保值業(yè)務，不斷在交易規(guī)模、操作策略等方面全面提升，使動力煤期貨在規(guī)避企業(yè)經營風險方面發(fā)揮巨大作用。后期，陜煤化集團將充分發(fā)揮動力煤廠庫業(yè)務的優(yōu)勢，積極推動動力煤廠庫倉單業(yè)務的發(fā)展。”高暐說。