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一、 2015 年行情回顧

　　圖表 1 ：動(dòng)力煤期貨主力合約

　　數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

　　圖表 2 ：環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)，神華 5500 大卡月度長(zhǎng)協(xié)優(yōu)惠價(jià)

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　2015 年，動(dòng)力煤期現(xiàn)貨價(jià)格大幅度下跌。 2015 年，動(dòng)力煤期貨主力合約 TC1505 開于 481 ，至 12 月11 日， ZC1605 合約收于 291.8 ，跌去 189.2 元，跌幅 39.3% 。截至 12 月 9 日，環(huán)渤海指數(shù)自 14 年末的 525 跌到 371 ，下跌 154 元，幅度 29.3% 。代表 5500 大卡市場(chǎng)煤的 CCI5500 指數(shù)也從 507 暴跌至 355.5 ，跌去 151.5 元 / 噸，跌幅 29.9% 。大型煤企報(bào)價(jià)也不斷下跌，一般高于市場(chǎng)煤近 20 元 / 噸。 10 月，中煤率先公布降價(jià) 10 元，而后神華推出“神友”新煤種價(jià)格， 5500 大卡報(bào)價(jià) 374 ，同煤更是推出了量大優(yōu)惠最低價(jià) 354 。在四季度旺季即將來臨之時(shí)，大型煤企報(bào)價(jià)放棄挺價(jià)策略，主動(dòng)向當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)靠攏，也加入了價(jià)格肉搏戰(zhàn)。

　　在大幅下跌中，全年有兩次階段性企穩(wěn)反彈。第一次是 4-5 月， 4 月大秦線檢修，北方港口調(diào)入減少； 5 月初六大電廠庫(kù)存跌至 1150 萬噸以下；進(jìn)口煤受退運(yùn)影響， 5 月進(jìn)口量大減，且神華主動(dòng)降低掛牌價(jià)，帶動(dòng) 4-5 月一輪補(bǔ)庫(kù)反彈行情。當(dāng)時(shí) CCI5500 從 395 反彈至 403 ，期貨 TC1509 從 398 反彈至 433.4 。6 月神華妄圖漲價(jià)，但電廠基本結(jié)束補(bǔ)庫(kù)，市場(chǎng)需求迅速萎縮，市場(chǎng)煤重回跌勢(shì)。第二次在年底， 11 月下旬開始，因天氣影響，運(yùn)輸不便、港口封航，環(huán)渤海庫(kù)存快速下滑，部分煤種緊缺，市場(chǎng)煤價(jià)格上漲5-10 元，至 12 月 11 日， CCI5500 從 351 反彈 4.5 元至 355.5 ， ZC1605 也止跌企穩(wěn)，從最低點(diǎn) 278.4一度反彈至 299.8 的高位。

　　二、基本面情況

　　1 、供應(yīng)過剩

　　1.1 產(chǎn)量減少不及預(yù)期

　　圖表 3 ：原煤當(dāng)月產(chǎn)量，原煤累計(jì)產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)， 1-10 月全國(guó)煤炭產(chǎn)量 30.45 億噸，同比減少 1.14 億噸，下降 3.6% ，其中 10月產(chǎn)量 3.17 億噸，同比減少 385 萬噸，下降 1.2% 。 7 月以來，原煤月度產(chǎn)量逐月增加，同比降幅也逐月減少。 1-4 月原煤產(chǎn)量累計(jì)同比減少 6.1% ， 1-10 月產(chǎn)量累計(jì)同比 -3.6% ，較前 4 月收窄了個(gè) 2.5 個(gè)百分點(diǎn)。可見煤炭產(chǎn)量調(diào)控的壓力依然較大。預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量 37 億噸左右。

　　再來看三大產(chǎn)煤省。 2015 年 10 月份，山西省原煤產(chǎn)量 7992.78 萬噸，同比增長(zhǎng) 5.2% ，連續(xù)三個(gè)月同比增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng) 0.7% 。 1-10 月份山西省累計(jì)原煤產(chǎn)量為 77796.7 萬噸，同比下降 0.2% 。

　　今年 1 月至 10 月，內(nèi)蒙古累計(jì)生產(chǎn)原煤 76244 萬噸，同比下降 6.39% 。 10 月，內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量 7359 萬噸，環(huán)比 -0.33% ，同比 -1.23% 。按企業(yè)類型分，從可得的最新數(shù)據(jù)，今年前三季度，內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量 6.79億噸，中央企業(yè)生產(chǎn)原煤 2.81 億噸，同比下降 14.5% ，比上半年降幅擴(kuò)大 2.7 個(gè)百分點(diǎn)，占全區(qū)原煤總產(chǎn)量的 41.4% ；地方企業(yè)生產(chǎn)原煤 3.98 億噸，下降 1.3% ，比上半年降幅縮小 1.7 個(gè)百分點(diǎn)，占全區(qū)原煤總產(chǎn)量的 58.6% 。

　　2015 年 1-10 月，陜西省累計(jì)生產(chǎn)原煤 40005.79 萬噸，同比減少 1736.77 萬噸，下降 4.16% 。其中：央企在陜煤礦原煤產(chǎn)量 8597.13 萬噸，同比減少 976.64 萬噸，下降 10.20% ；省屬煤礦原煤產(chǎn)量 10495.12萬噸 , 同比減少 407.66 萬噸，下降 3.74% ；市縣屬煤礦原煤產(chǎn)量 20913.54 萬噸 , 同比減少 352.47 萬噸，下降 1.66% 。

　　從上述公開數(shù)據(jù)可知，雖然各省煤炭產(chǎn)量均有減少，但明顯央企、國(guó)企的減產(chǎn)力度要高于地方或民營(yíng)企業(yè)。從神華公開的數(shù)據(jù)來看， 2014 開始，神華集團(tuán)兩年累計(jì)減產(chǎn)近 1 億噸，陸續(xù)關(guān)閉了 12 處生產(chǎn)能耗高、煤質(zhì)不環(huán)保、安全隱患多、經(jīng)營(yíng)成本高的煤礦，關(guān)閉產(chǎn)能 940 萬噸；對(duì)部分煤礦采取停產(chǎn)、限產(chǎn)措施，壓縮了下屬 4 家煤炭公司近 10 個(gè)煤礦的產(chǎn)能。今年 1-10 月份，神華集團(tuán)商品煤產(chǎn)量累計(jì)完成3.89 億噸，同比減少 6900 萬噸，降幅 15.1% 。其中自產(chǎn)煤完成 3.34 億噸，同比減少 3500 萬噸，降幅9.5% ；外購(gòu)煤完成 5400 萬噸，同比減少 3400 萬噸，降幅 38.6% 。說明央企、國(guó)企是今年減產(chǎn)的主力軍，僅神華減產(chǎn)的份額就占了半數(shù)。只要有利潤(rùn)，地方、民營(yíng)煤礦仍是選擇加大馬力生產(chǎn)，國(guó)有煤礦所讓出的市場(chǎng)空間被地方煤礦所彌補(bǔ)。

　　2014 年下半年以來，煤炭行業(yè)脫困聯(lián)席會(huì)議已經(jīng)召開了 43 屆，一再?gòu)?qiáng)調(diào)化解過剩產(chǎn)能，遏制煤礦違法違規(guī)建設(shè)生產(chǎn)。 2015 年 5 月初能源局下發(fā)《關(guān)于嚴(yán)格治理煤礦超能力生產(chǎn)的通知》和《做好 2015年煤炭行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能工作的通知》。根據(jù)上述兩份文件內(nèi)容，到 2015 年底，能源局將開展嚴(yán)格治理煤礦超能力生產(chǎn)專項(xiàng)活動(dòng)，煤礦全年產(chǎn)量不得超過公告的生產(chǎn)能力，月度產(chǎn)量不得超過月度計(jì)劃的 110% 。此外，能源局還公布了全國(guó) 2015 年煤炭行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能計(jì)劃，要求在 2015 年要淘汰煤炭行業(yè)落后產(chǎn)能 7779 萬噸、煤礦 1254 座。 9 月中旬，發(fā)改委發(fā)出《關(guān)于嚴(yán)格治理違法違規(guī)建設(shè)煤礦有關(guān)問題的通知》和《關(guān)于從嚴(yán)控制新建煤礦項(xiàng)目有關(guān)問題的通知》。 11 月初，《中國(guó)煤炭消費(fèi)總量控制規(guī)劃研究報(bào)告》發(fā)布，提出“十三五”末，中國(guó)應(yīng)該通過兼并重組、淘汰落后產(chǎn)能，將煤礦企業(yè)數(shù)量由 2015 年的 6390 家壓縮到 3000 家以內(nèi)。

　　與 2014 年相比， 2015 年煤礦減產(chǎn)限產(chǎn)已不是新聞。當(dāng)前不斷下跌的煤價(jià)，導(dǎo)致煤企虧損，逼停高成本礦，才是企業(yè)減產(chǎn)的主要推動(dòng)力。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，前三季度全國(guó)規(guī)模以上煤炭企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 1.85 萬億元，同比下降 14.4% ；利潤(rùn)額 287.2 億元，同比下降 64.4% ；虧損企業(yè)虧損額 730.5 億元，同比增長(zhǎng) 32.9% 。煤炭協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的 90 家大型煤炭企業(yè)合計(jì)盈利 9.7 億元，而去年同期利潤(rùn)為 427 億元。目前全國(guó)煤炭產(chǎn)能超過 40 億噸，在建停建產(chǎn)能 10 億噸左右。 2016 年煤炭供給過剩壓力仍將籠罩市場(chǎng)。目前政府正在抓緊研究建立產(chǎn)能退出機(jī)制，但煤企脫困仍應(yīng)主要發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作 用，而不能過度依靠‘有形的手’干預(yù)市場(chǎng)。

　　在企業(yè)成本中人力成本往往占比最大，停薪留職、降薪、分流都是降低人力成本的重要方式。在嚴(yán)峻的市場(chǎng)形勢(shì)下， 2016 年煤企仍將絞盡腦汁降低各項(xiàng)成本，而降薪裁員已是煤炭行業(yè)內(nèi)的普遍現(xiàn)象。 2015年 9 月，東北地區(qū)最大的煤炭企業(yè)龍煤集團(tuán)宣布 10 萬職工轉(zhuǎn)崗、分流方案，拉開了煤炭企業(yè)分流下崗的序幕。后來，相繼有晉煤集團(tuán)、潞安集團(tuán)、淮北礦業(yè)、徐礦集團(tuán)等諸多煤企先后發(fā)布了減員、轉(zhuǎn)崗分流的具體實(shí)施方案。山西、山東、河北、河南、安徽等省的大型煤炭企業(yè)，多數(shù)降薪 50% — 60% ，還有部分已無力支付職工工資。眾多煤炭企業(yè)早在 2014 年就開始減薪，效益最好的中國(guó)龍頭煤企神華集團(tuán)也在今年 5 月宣布降薪， 2015 年會(huì)按全員工資總額的 10% 下調(diào)員工的薪酬總額度。其中神華寧夏煤業(yè)集團(tuán)公司管理層已從 5 月起集體降薪，最高幅度達(dá)到 40% 。

　　2016 年煤炭生產(chǎn)企業(yè)，仍會(huì)延續(xù) 2015 年的做法，拼上黃金十年留下的家底，努力降低自身經(jīng)營(yíng)成本擠出降價(jià)空間，盡可能生產(chǎn)，靠低價(jià)和服務(wù)搶占市場(chǎng)。預(yù)計(jì) 2016 年可能會(huì)是煤炭行業(yè)去產(chǎn)能最關(guān)鍵的一年，產(chǎn)量會(huì)繼續(xù)下滑，煤企貸款難度加大，煤企的產(chǎn)業(yè)集中度逐步提高，國(guó)家也將出臺(tái)政策鼓勵(lì)企業(yè)間的兼并重組，達(dá)到資源優(yōu)化配置。

　　1.2 社會(huì)庫(kù)存往上游集中

　　圖表 4 ：煤炭企業(yè)庫(kù)存，環(huán)渤海港口庫(kù)存

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　圖表 5 ：廣州港煤炭庫(kù)存，重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　煤炭庫(kù)存持續(xù)處于高位，但庫(kù)存明顯往上游集中。截至 10 月末，全社會(huì)存煤已持續(xù) 46 個(gè)月超過 3 億噸。由中國(guó)煤炭資源網(wǎng)提供數(shù)據(jù)顯示， 2015 年 10 月，全社會(huì)煤炭庫(kù)存 34158.8 萬噸，較 2014 年末增加 442.1 萬噸。煤炭企業(yè)存煤 1 億噸，比年初增加 1383 萬噸，增長(zhǎng) 16% 。重點(diǎn)發(fā)電企業(yè)存煤 7424 萬噸，比年初減少 2031 萬噸，下降 21.5% ，存煤可用 28 天。主要港口存煤 3873 萬噸，比年初減少 870 萬噸，下降 18.3% 。

　　截至 12 月 6 日，環(huán)渤海煤炭庫(kù)存量由年初的 2129 萬噸減少至 1193.6 萬噸，廣州港庫(kù)存從 260 萬噸降至 157 萬噸。 2015 年中轉(zhuǎn)港口庫(kù)存大幅降低，與煤炭貿(mào)易格局變化脫不了關(guān)系。 2015 年煤炭貿(mào)易商數(shù)量驟減，因需求減少，貿(mào)易商連銷貨都成問題，煤價(jià)不斷下跌，更不敢囤貨，貿(mào)易業(yè)務(wù)難以開展。由于進(jìn)口煤價(jià)格倒掛，進(jìn)口貿(mào)易商操作空間更小。 2014 年在從事進(jìn)口動(dòng)力煤 ( 含褐煤 ) 業(yè)務(wù)的進(jìn)口商有 340 家，而到 2015 年 9 月，從事進(jìn)口動(dòng)力煤 ( 含褐煤 ) 業(yè)務(wù)的進(jìn)口商已驟降至 180 家。此外，不論內(nèi)貿(mào)還是進(jìn)口，下游用戶直接采購(gòu)動(dòng)力煤的積極性越來越高，煤企也愿意直接面向終端用戶銷售。

　　1.3 進(jìn)口煤大幅萎縮

　　圖表 6 ：月度進(jìn)口量與累計(jì)同比，內(nèi)外煤價(jià)差

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　2015 年 11 月中國(guó)進(jìn)口煤炭為 1619 萬噸，同比下降 23.01% 。 1-11 月份進(jìn)口煤炭為 18643 萬噸，累計(jì)比去年同期減少 29.4% 。 11 月，中國(guó)出口煤炭 35 萬噸， 1-11 月累計(jì)出口 489 萬噸，較去年同期累計(jì)減少 7.9% 。 10 月煤炭進(jìn)口量 1396 萬噸，創(chuàng)下了自 2011 年 4 月以來單月煤炭進(jìn)口量的新低。2015 年進(jìn)口煤大幅萎縮的主要原因在于進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)不再，下游用戶傾向于采購(gòu)更便宜的內(nèi)貿(mào)煤。

　　從 CCI 指數(shù)看 5500 大卡內(nèi)外貿(mào)煤價(jià)差，二季度開始內(nèi)貿(mào)煤就長(zhǎng)期低于進(jìn)口煤到岸價(jià)。某些時(shí)候，甚至內(nèi)貿(mào)煤下水運(yùn)到廣西也比進(jìn)口利潤(rùn)豐厚。此外， 2015 年開始實(shí)施的《商品煤質(zhì)量管理暫行辦法》也將部分進(jìn)口煤擋出國(guó)門，山東、新疆、內(nèi)蒙古、廣西、浙江等多個(gè)口岸都有微量元素超標(biāo)的進(jìn)口煤退運(yùn)。中澳自貿(mào)協(xié)定于 2015 年 12 月 20 日正式生效， 2016 年 1 月 1 日起澳煤進(jìn)口關(guān)稅降至 2% ，自 2017年 1 月 1 日起降至零。雖然關(guān)稅下調(diào)有利于進(jìn)口，但是人民幣貶值在基本上沖抵了進(jìn)口成本的下降空間。2015 年，人民幣經(jīng)歷了兩次快速貶值，第一次在 8 月中旬，央行主動(dòng)校正人民幣兌美元匯率中間價(jià)，并改革人民幣匯率形成機(jī)制。第二次在 12 月上旬。截至 12 月 11 日，人民幣兌美元中間價(jià) 6.4358 ，較 1月 1 日 6.119 下調(diào) 3168 個(gè)基點(diǎn)，貶值近 5.2% ，高于進(jìn)口煤關(guān)稅下調(diào)的 4% 。以進(jìn)口煤 CFR43.7 美元計(jì)算， 關(guān)稅下調(diào)后，進(jìn)口成本可減少約 13 元，但是與 2015 年初相比，匯率變動(dòng)引起的成本增加近 17 元。 2016年美國(guó)加息，美元強(qiáng)勢(shì)，人民幣緊盯美元將不利于出口，預(yù)計(jì)人民幣仍將承受貶值壓力。且外礦 FOB 報(bào)價(jià)也會(huì)隨內(nèi)貿(mào)煤、海運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅、匯率的變動(dòng)而變動(dòng)，2016 年進(jìn)口煤到岸價(jià)重拾優(yōu)勢(shì)的概率較低。進(jìn)口煤數(shù)量仍將保持低位。

　　2 、運(yùn)輸環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)激烈

　　2.1 汽運(yùn)瓜分運(yùn)力市場(chǎng)

　　圖表 7 ：大秦線煤炭運(yùn)量，全國(guó)煤炭日均裝車量

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

表 1 ：大秦線檢修影響

　　數(shù)據(jù)來源：福能期貨研究所

　　1-10 月份，全國(guó)鐵路累計(jì)煤炭發(fā)送量 166100 萬噸，同比減少 25247 萬噸，下降 13.2% 。全國(guó)鐵路電煤發(fā)送量累計(jì)完成 113687 萬噸，同比減少 16695 萬噸，下降 12.8% 。 1-10 月全國(guó)主要港口累計(jì)發(fā)運(yùn)煤炭5.37 億噸，同比減少 3666 萬噸，下降 6.4% ，其中內(nèi)貿(mào)煤炭發(fā)運(yùn)完成 5.33 億噸，同比下降 6.3% ，外貿(mào)煤炭發(fā)運(yùn)完成 407 萬噸，同比下降 20.5% 。主要運(yùn)煤通道煤炭發(fā)運(yùn)量： 1-10 月份，大秦線累計(jì)完成煤炭運(yùn)輸量 33482.9 萬噸，同比減少 3931.5 萬噸，下降 10.5% 。 1-10 月份，候月線煤炭運(yùn)量為 6761 萬噸，同比減少 475.5 萬噸，下降 6.6% ，前 10 月完成年計(jì)劃量的 84.5% 。 10 月份，國(guó)家鐵路煤炭日均裝車完成 53040 車，同比減少 11814 車，下降 18.2% ；其中電煤裝車 31695 車，同比減少 6396 車，下降 16.8% 。

　　2015 年鐵路運(yùn)力已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向過剩。今年大秦線的兩輪檢修并未對(duì)沿海煤市產(chǎn)生明顯利好。即使在 大秦線正常運(yùn)行的情況下，今年的發(fā)運(yùn)煤炭數(shù)量也保持在低位。大秦線 9 月份僅完成運(yùn)量 3121 萬噸，明顯低于 2014 年 4 月和 10 月兩個(gè)檢修月份。首先，煤炭需求下降是鐵路煤炭運(yùn)量下降的首要原因。第二，多條特高壓西電東送線路正加緊建設(shè)，西電東送規(guī)模的擴(kuò)大將幫助東部地區(qū)實(shí)現(xiàn)煤炭消費(fèi)減量，使西煤東運(yùn)鐵路運(yùn)輸需求進(jìn)一步受到限制。第三，新的運(yùn)煤新路逐漸建成投產(chǎn)。 2015 年底，設(shè)計(jì)運(yùn)力 2 億噸的蒙冀鐵路全線建成通車，可以使曹妃甸港獲取蒙西動(dòng)力煤和蒙東的褐煤，屆時(shí)西煤東運(yùn)整體鐵路運(yùn)力將得到較大幅度提升。 7 月份，由神華集團(tuán)控股的，連接大準(zhǔn)鐵路和朔黃鐵路的準(zhǔn)池鐵路正式開通，打通了朔黃鐵路和大秦鐵路(7.620, 0.00, 0.00%)南北兩大運(yùn)輸通道，部分準(zhǔn)混煤不再走大秦線，分散了煤炭運(yùn)輸壓力。第四，汽運(yùn)煤搶占鐵路市場(chǎng)空間。由于公路運(yùn)費(fèi)比鐵路運(yùn)費(fèi)低，為了降低物流成本，內(nèi)蒙、山西一些煤企增加汽運(yùn)煤集港業(yè)務(wù)，減少成本較高的火車進(jìn)港業(yè)務(wù)。天津港(9.390, 0.00,0.00%) 2015 年在汽運(yùn)煤方面受益匪淺，吞吐量一路走高。天津港加強(qiáng)與“三西”大型發(fā)煤企業(yè)的合作和聯(lián)系，積極爭(zhēng)取汽運(yùn)煤集港業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì) 2015 年天津港煤炭吞吐量將達(dá)到 9700 萬噸，同比 2014 年增加 1500 萬噸。汽運(yùn)煤業(yè)務(wù)占到天津港總下水量的 30% 左右，助推了 2015 年天津港運(yùn)輸形勢(shì)逆勢(shì)趨好。目前，天津港汽運(yùn)煤平倉(cāng)價(jià)比秦皇島港同質(zhì)量煤炭平倉(cāng)價(jià)便宜10-15 元 / 噸。

　　2.2 港口運(yùn)能高于需求

　　圖表 8 ：海運(yùn)費(fèi)，秦港錨地船舶數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　再來關(guān)注港口與海運(yùn)市場(chǎng)。總體來看， 2016 年沿海運(yùn)費(fèi)多數(shù)時(shí)間走勢(shì)低迷，前三個(gè)月運(yùn)費(fèi)一路向下， 秦廣航線運(yùn)費(fèi)跌至 22.6 元 / 噸， 4-5 月運(yùn)費(fèi)有一輪快速而短暫的反彈，秦廣運(yùn)費(fèi)漲至 40.7 全年峰值。 6 月 之后運(yùn)費(fèi)又重新回落。 10 月中旬跌至 18.1 的最低點(diǎn)后，開啟四季度的翹尾行情。從秦港錨地船舶數(shù)來 看，全年的兩個(gè)高點(diǎn)也是出現(xiàn)在 5 月和 12 月。但是除了年底，有天氣影響港口封航的因素，錨地船數(shù) 明顯增加以外，幾乎全年的秦港錨地船舶數(shù)在 70 艘以下，需求疲軟可見一斑。

　　2015 年，環(huán)渤海港口能力也走向過剩，但按照碼頭建設(shè)規(guī)劃，我國(guó)北方港口煤碼頭將繼續(xù)擴(kuò)能建設(shè)。

　　今年，環(huán)渤海港口中的曹妃甸港、京唐老港、黃驊港的煤炭中轉(zhuǎn)能力有所增加。秦皇島港現(xiàn)有生產(chǎn)泊位48 個(gè)，最大可接卸 15 萬噸級(jí)船舶，煤炭最大運(yùn)行能力超過 2.4 億噸。今年 7 月份，曹妃甸港煤二期碼 頭已經(jīng)投產(chǎn)，設(shè)計(jì)能力 5000 萬噸。曹妃甸設(shè)計(jì)能力 5000 萬噸 / 年華能煤碼頭也在加快建設(shè)，明年將試投 產(chǎn)。同時(shí)，華電煤業(yè)的 5000 萬噸煤碼頭也在加快建設(shè)，預(yù)計(jì)明年或后年投產(chǎn)。到 2018 年，預(yù)計(jì)曹妃甸 港煤碼頭煤炭運(yùn)輸能力將達(dá)到 2.5 億噸，與目前的秦皇島港煤炭運(yùn)能相當(dāng)。京唐港方面，分為京唐老港 和國(guó)投京唐港兩個(gè)碼頭工程。老港設(shè)計(jì)運(yùn)煤能力為 2500 萬噸；國(guó)投京唐港設(shè)計(jì)能力 5000 萬噸 / 年，今年 一季度，京唐港新投產(chǎn)了一個(gè)裝船能力為 3650 萬噸煤碼頭。 黃驊港也繼續(xù)發(fā)揮煤三期、煤四期碼頭效 應(yīng)，目前煤炭設(shè)計(jì)能力達(dá) 1.83 億噸 / 年。后續(xù)黃驊港設(shè)計(jì)能力達(dá) 1 億噸的煤五期碼頭將展開建設(shè)，工期 大概 3 年。天津港主要分為天津老港和神華天津碼頭，是朔黃鐵路和黃萬鐵路的主要下水港口。目前運(yùn) 行總能力 8500 萬噸 / 年。未來天津港準(zhǔn)備在南疆港區(qū)建設(shè)神華煤碼頭二期工程，建設(shè) 4 個(gè)煤炭專用泊位， 設(shè)計(jì)能力 3500 萬噸 / 年，同樣依靠黃萬鐵路供煤，主運(yùn)優(yōu)質(zhì)神華煤炭。到 2019 年，環(huán)渤海港口將較 2014年年底新投產(chǎn)煤炭運(yùn)輸能力 2.86 億噸。北方港口煤炭運(yùn)輸能力將達(dá)到 9.76 億噸。

　　環(huán)渤海港口的擴(kuò)能建設(shè)和相繼崛起，將導(dǎo)致環(huán)渤海港口運(yùn)能高于下游實(shí)際需求水平。在下游煤炭需求低迷的情況下，拉煤船舶到達(dá)北方港口后，基本能夠做到不用等待泊位，就可以直接靠泊裝貨，船舶周轉(zhuǎn)加快。除非出現(xiàn)持續(xù)惡劣天氣，環(huán)渤海港口難以再現(xiàn)壓船現(xiàn)象。海上煤炭運(yùn)輸瓶頸的逐漸打開，將使運(yùn)輸更加暢通，直接影響海運(yùn)費(fèi)的上漲。 2016 年各大港口對(duì)優(yōu)質(zhì)暢銷煤種以及有限客戶的競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈。

　　今年一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是曹妃甸港煤炭庫(kù)存和發(fā)運(yùn)量大幅減少。截止 12 月 13 日，曹妃甸港庫(kù)存 152 萬噸，較 2 月底峰值 845 萬噸，大幅減少了 693 萬噸。分析主要原因，首先蒙冀鐵路建設(shè)滯后，今年仍依靠遷曹線分流大秦線貨源，曹妃甸港運(yùn)能無法充分發(fā)揮。其次，曹妃甸港主運(yùn)內(nèi)蒙西部煤炭及市場(chǎng)散戶煤炭。在市場(chǎng)低迷、煤價(jià)大跌的情況下，中小散戶受到?jīng)_擊更加明顯，大量?jī)?nèi)蒙地區(qū)煤炭企業(yè)停產(chǎn)，貿(mào)易商退出市場(chǎng)，促使曹妃甸港方向貨源調(diào)進(jìn)大幅減少；加之港口清理積壓已久的庫(kù)存，煤炭調(diào)出高于調(diào)進(jìn)，促使曹港存煤出現(xiàn)大幅下降。另外，就是天津港的汽運(yùn)煤業(yè)務(wù)分流了曹妃甸的市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì) 2016 年，蒙冀鐵路發(fā)揮作用，鐵路運(yùn)費(fèi)下調(diào)，曹妃甸碼頭有望重新在港口市場(chǎng)中重奪江湖地位。

　　2.3 中間環(huán)節(jié)費(fèi)用下降預(yù)期強(qiáng)烈

　　2015 年 10 月 15 日《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)價(jià)格機(jī)制改革的若干意見》正式發(fā)布，為我國(guó)進(jìn)一步深化價(jià)格機(jī)制改革做出了頂層設(shè)計(jì)。文件要求，逐步放開鐵路運(yùn)輸競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域價(jià)格，擴(kuò)大由經(jīng)營(yíng)者自主定價(jià)的范圍；完善鐵路貨運(yùn)與公路掛鉤的價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，簡(jiǎn)化運(yùn)價(jià)結(jié)構(gòu)。逐步擴(kuò)大港口經(jīng)營(yíng)等領(lǐng)域由經(jīng)營(yíng)者自主定價(jià)的范圍，適時(shí)放開競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域價(jià)格，完善價(jià)格收費(fèi)規(guī)則。有序放開上網(wǎng)電價(jià)和公益性以外的銷售電價(jià)，建立主要由市場(chǎng)決定能源價(jià)格的機(jī)制。

　　此后的 11 月 4 日，中國(guó)鐵路總公司以呼和局、北京局和山東局為試點(diǎn)，降低直達(dá)鐵路運(yùn)費(fèi)，其中，從鄂爾多斯(7.690, 0.00, 0.00%)到張家口的直達(dá)運(yùn)費(fèi)降 30 元 / 噸，從鄂爾多斯到山東的直達(dá)運(yùn)費(fèi)降 60 元 / 噸。 12 月 4 日，西安鐵路局正式發(fā)出“關(guān)于調(diào)整包西線等線部分貨物運(yùn)價(jià)“的通知。通知指出，西包線(新銜至張橋段)、神大線、西平線(長(zhǎng)慶橋至茂陵段)整車裝運(yùn)的煤炭( C80 裝運(yùn)和本線內(nèi)運(yùn)輸?shù)拿禾砍��?，發(fā)到運(yùn)價(jià)按 0.184 元 / 噸公里執(zhí)行，其他貨物運(yùn)輸價(jià)格不變。據(jù)統(tǒng)計(jì)，榆林到各煤炭銷區(qū)的鐵路運(yùn)輸價(jià)格最高降價(jià)達(dá)到 22 元 / 噸。目前到港口的鐵路運(yùn)費(fèi)暫未調(diào)整，但由于現(xiàn)時(shí)全國(guó)鐵路運(yùn)力普遍過剩，鐵路運(yùn)費(fèi)全面下調(diào)是大勢(shì)所趨。

　　自 2015 年 11 月 1 日起，秦皇島港對(duì)內(nèi)、外貿(mào)出口煤炭堆存保管費(fèi)率進(jìn)行調(diào)整， 10 天以內(nèi)免收堆存保管費(fèi)， 40 天以內(nèi)堆存費(fèi)均有下降。并對(duì)“煤炭在港期間因滅火作業(yè)產(chǎn)生的堆存保管費(fèi)”等部分項(xiàng)目提供免費(fèi)服務(wù)。不僅北方港口，據(jù)悉， 2015 年防城港也對(duì)港雜費(fèi)進(jìn)行了大幅下調(diào)。

　　中間環(huán)節(jié)費(fèi)用占下水煤成本 1/3 ，是打開明年煤價(jià)下跌空間的關(guān)鍵。 OPEC 在 12 月初的會(huì)議上，未對(duì)原油產(chǎn)量設(shè)置上限，原油大概率會(huì)維持低位，拉低國(guó)內(nèi)汽運(yùn)成本。市場(chǎng)蛋糕漸小而分食者眾，鐵路局之間、鐵路與汽運(yùn)之間、港口與港口之間競(jìng)爭(zhēng)激烈。 2016 年鐵路、港口費(fèi)用降價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈，有望給下水煤再擠出 50 元/噸的降價(jià)空間。中轉(zhuǎn)成本的下滑，可降低煤企物流成本，尤其運(yùn)距較遠(yuǎn)的內(nèi)蒙、陜西煤企利好更甚，但對(duì)消費(fèi)地附近的煤炭企業(yè)將帶來更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　3 、需求萎靡

　　前 10 個(gè)月全國(guó)煤炭消費(fèi)約 32.3 億噸，同比減少 1.6 億噸，下降 4.7% ( 10 月當(dāng)月下降 5% )。其中，電力行業(yè)耗煤 15 億噸，下降 6.4%； 鋼鐵行業(yè)耗煤 5.3 億噸 , 下降 3.4% ；建材行業(yè)耗煤 4.3 億噸，下降 8.1%；化工行業(yè)耗煤 2.1 億噸，增長(zhǎng) 8.7% 。

　　3.1 電力行業(yè)

　　1-10 月份，全國(guó)全社會(huì)用電量 45835 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 0.7%， 增速同比回落 3.0% 。分產(chǎn)業(yè)看， 1-10月份，第一產(chǎn)業(yè)用電量 879 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 3.0% ，占全社會(huì)用電量的比重為 1.9% ；第二產(chǎn)業(yè)用電量32858 億千瓦時(shí)，同比下降 1.1% ，占全社會(huì)用電量的比重為 71.7% ；第三產(chǎn)業(yè)用電量 5959 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 7.1% ，增速同比提高 1.0 個(gè)百分點(diǎn)，占全社會(huì)用電量的比重為 13.0% ；城鄉(xiāng)居民生活用電量 6140億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 4.6% ，增速同比提高 2.9 個(gè)百分點(diǎn)，占全社會(huì)用電量的比重為 13.4% 。

　　圖表 9 ：水電火電產(chǎn)量，六大電廠庫(kù)存日耗

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　圖表 10 ：全社會(huì)用電量，四大高耗能產(chǎn)業(yè)用電量

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　　分析用電量增速同比回落的主要原因：一是宏觀經(jīng)濟(jì)及其工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)趨緩，特別是黑色金屬冶煉、建材等部分重化工行業(yè)生產(chǎn)明顯下滑。 1-10 月份，化學(xué)原料制品、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉四大高載能行業(yè)用電量合計(jì) 13877 億千瓦時(shí)，同比下降 2.3% ，增速同比回落 6.4 個(gè)百分點(diǎn)；合計(jì)用電量占全社會(huì)用電量的比重為 30.3% ，對(duì)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為 -99.7% 。

　　圖表 11 ： 3-5 月氣溫距平， 6-8 月氣溫距平， 6-8 月降水天數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　二是天氣因素影響。 2014-2015 年我國(guó)遭遇極強(qiáng)厄爾尼諾現(xiàn)象，夏季南方雨水充足，冬季氣溫偏暖。據(jù)氣象部門監(jiān)測(cè)， 2015 年一季度全國(guó)平均氣溫比常年同期偏高， 5 月下旬至 7 月中旬大部分地區(qū)氣溫較上年同期偏低，影響用電負(fù)荷增長(zhǎng)。此外，今年春夏季，南方降水豐富，特別是長(zhǎng)江中上游水電站密集的湖北、川渝一帶，給 2015 年水力發(fā)電做出巨大貢獻(xiàn)，能在 2014 年豐水年的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持同比增長(zhǎng)。1-10 月份，全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量 46511 億千瓦時(shí)，同比降低 0.1% ，增速同比降低 4.3 個(gè)百分點(diǎn)。其中，火電發(fā)電量 34662 億千瓦時(shí)，同比下降 2.6% ，增速比上年同期降低 2.7 個(gè)百分點(diǎn)， 23 個(gè)省份火電發(fā)電量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。水電發(fā)電量 8474 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 3.4% 。核電發(fā)電量 1405 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 31% ，增幅比上年同期提高 13.6 個(gè)百分點(diǎn)。風(fēng)電廠發(fā)電量 1505 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 23.1% ，增幅比上年同期提高 13.4 個(gè)百分點(diǎn)。

　　圖表 12 ：電力固定資產(chǎn)投資，發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)與新增設(shè)備容量

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　　在用電量下滑的同時(shí)，電力行業(yè)卻走向產(chǎn)能過剩。截至 10 月底，全國(guó) 6000 千瓦及以上電廠裝機(jī)容量 13.9 億千瓦，同比增長(zhǎng) 9.5% ，明顯超過全社會(huì)用電量 0.7% 的增長(zhǎng)水平。其中，水電 2.7 億千瓦、火電 9.5 億千瓦、核電 2414 萬千瓦、并網(wǎng)風(fēng)電 11061 萬千瓦。

　　1-10 月，全國(guó)電源新增生產(chǎn)能力(正式投產(chǎn)) 8257 萬千瓦，比上年同期多投產(chǎn) 2486 萬千瓦；其中，水電 1258 萬千瓦、火電 4336 萬千瓦，核電 547 千瓦、風(fēng)電 1384 萬千瓦、太陽能 731 萬千瓦；水電比去年同期少投產(chǎn) 440 萬千瓦；火電、核電、風(fēng)電、太陽能分別比去年同期多投產(chǎn) 1526 、 218 、 648 和 534萬千瓦。截至 10 月底，電源項(xiàng)目在建規(guī)模約 17621 億千瓦，比上年同期增加 2865 萬千瓦。

　　1-10 月，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為 3279 小時(shí)，同比減少 268 小時(shí)。其中，水電設(shè)備平均利用小時(shí)為 2989 小時(shí)，減少 114 小時(shí)；火電設(shè)備平均利用小時(shí)為 3563 小時(shí)，減少 304 小時(shí)，降幅比 2014年同期擴(kuò)大 68 小時(shí)。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，全年的發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)如果低于 4500 小時(shí)，就可以判定產(chǎn)能出現(xiàn)了過剩。預(yù)計(jì) 2015 全年發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)僅在 4000 小時(shí)附近。

　　火電是煤炭下游最重要的需求，占比在一半以上。截至 2015 年 12 月 11 日，六大電廠全年日均耗煤量 57.87 萬噸，較 2014 年的日均耗煤量 62.8 萬噸下降了近 5 萬噸，降幅 7.85% 。六大電廠日均庫(kù)存1285 萬噸，庫(kù)存可用天數(shù) 22.8 天，雖然庫(kù)存量低于 2014 年的 1350 萬噸，然而日均庫(kù)存可用天數(shù)高于2014 年的 22 天。需求低迷，預(yù)計(jì) 2016 年電廠還是低庫(kù)存操作為主。

　　個(gè)人認(rèn)為，從影響火電的因素來看， 2016 年火電增速繼續(xù)下滑幾乎是不可扭轉(zhuǎn)的。首先中國(guó)正在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展低耗能、高產(chǎn)出的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)等。而工業(yè)，尤其是高耗能產(chǎn)業(yè)的政策導(dǎo)向是繼續(xù)去產(chǎn)能。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 10 月 19 日發(fā)布最新 GDP 數(shù)據(jù)顯示，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 487774 億元，同比增長(zhǎng) 6.9% 。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值 39195 億元，同比增長(zhǎng) 3.8% ；第二產(chǎn)業(yè)增加值 197799 億元，增長(zhǎng) 6.0% ；第三產(chǎn)業(yè)增加值 250779 億元，增長(zhǎng) 8.4% 。第三產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP的比重為 51.4% ，已經(jīng)超過第二產(chǎn)業(yè)。其次，從環(huán)保角度出發(fā)，水電、風(fēng)電、核電等清潔能源發(fā)電比火力發(fā)電更受歡迎，在電力過剩的情況下，一般會(huì)優(yōu)先考慮降低火電機(jī)組負(fù)荷。近年核電投資熱度頗高，一旦核電機(jī)組投入使用，幾乎滿負(fù)荷運(yùn)行，設(shè)備利用小時(shí)數(shù)很高，會(huì)對(duì)周邊火電廠負(fù)荷造成很大影響。 再次，本次厄爾尼諾事件將至少持續(xù)到 2016 年春季，之后慢慢減弱，正在經(jīng)歷的 2015 年冬季還是暖冬，暫時(shí)看不到天氣對(duì)刺激煤炭需求有明顯助力。

　　電企除了承受產(chǎn)能過剩帶來的激烈競(jìng)爭(zhēng)，還要面對(duì)電價(jià)下調(diào)的打擊。燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)已經(jīng)獲批， 2016 年起全國(guó)平均降幅每千瓦時(shí) 3 分錢，電企利潤(rùn)將消失上千億。此前 2015 年 4 月 20 日，上網(wǎng)電價(jià)也下調(diào)了每千瓦時(shí) 2 分錢。調(diào)降 5 分錢讓出的利潤(rùn)，對(duì)應(yīng) 5500 大卡煤價(jià)約 130 元，仍不及全年 150的煤價(jià)跌幅。電價(jià)下調(diào)的直接原因是煤價(jià)下跌幅度過大，而各地 GDP 的走低，讓地方政府希望通過降低電價(jià)來緩解工商業(yè)的盈利壓力。 2016 年，電力價(jià)格改革將繼續(xù)深化，完善價(jià)格形成機(jī)制，電價(jià)大概率將繼續(xù)下調(diào)。各火電企業(yè)面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和利潤(rùn)指標(biāo)壓力，一定不會(huì)放松對(duì)煤炭采購(gòu)成本的控制，同時(shí)還會(huì)要求采購(gòu)更清潔環(huán)保的優(yōu)質(zhì)煤種。煤炭供過于求的背景下，電廠維持低庫(kù)存，平穩(wěn)采購(gòu)將成為新常態(tài)。同時(shí)加大市場(chǎng)煤采購(gòu)比例，淡旺季行情不再分明，每年年底的長(zhǎng)協(xié)拉鋸戰(zhàn)也步入歷史。

　　3.2 其他耗煤行業(yè)

　　圖表 13 ：水泥產(chǎn)量，粗鋼產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　圖表 14 ：生鐵產(chǎn)量，工業(yè)增加值

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　1-10 月，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量 6.75 億噸，同比下降 2.2% ；生鐵產(chǎn)量 5.85 億噸，同比下降 3.3% 。 2015 年 1-10 月份全國(guó)規(guī)模以上水泥產(chǎn)量 19.47 億噸，同比增速下降 4.6% 。公開數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)大小水泥企業(yè)整 合后數(shù)量已由原先的 5000 多家減少至 3000 家左右。 2015 年 1-10 月中國(guó)合成氨累計(jì)產(chǎn)量 4822.0 萬噸， 同比增加 1.4% 。  前 10 月，鋼鐵行業(yè)耗煤 5.2 億噸，同比下降 1.3% ；建材行業(yè)耗煤 4.7 億噸，同比下降 0.2% ；化工行業(yè)耗煤 1.9 億噸，同比增長(zhǎng) 8.8% 。

　　圖表 15 ：房地產(chǎn)投資與開工，固定資產(chǎn)投資

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　從需求端來看，傳統(tǒng)的鋼鐵、建材需求增速下滑明顯。房地產(chǎn)企業(yè)仍以去庫(kù)存為主，開工拿地意愿低迷。 2015 年 1-11 月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資 87702 億元，同比名義增長(zhǎng) 1.3% 。房屋新開工面積 140569萬平方米，下降 14.7% 。在 2016 年甚至未來兩三年中，房地產(chǎn)“壓供促銷”的策略將使與水泥需求緊密相關(guān)的新開工面積同比下降。基建是穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵， 11 月基建投資累計(jì)同比增加 18.01% ，但是今年以來基建投資增速整體下滑，未來再如以往政策拉動(dòng)強(qiáng)勢(shì)發(fā)力的概率并不大。

　　從一些先行指標(biāo)來看，后期工業(yè)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大。 11 月官方 PMI 為 42.4% ，環(huán)比下降 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù) 4 個(gè)月在 50% 的榮枯分水嶺之下。 11 月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 6.2% ，增速較 10 月回升 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。但是其可持續(xù)性依然值得懷疑，工業(yè)增加值的回暖受到 2014 年同期 APEC 影響，工業(yè)增加值基數(shù)較低。近期決策層強(qiáng)調(diào)“清理處置‘僵尸企業(yè)’”， 嚴(yán)控產(chǎn)能過剩行業(yè)投資”，對(duì)過剩產(chǎn)能兼并關(guān)注加強(qiáng)，可以預(yù)見， 2016 年過剩產(chǎn)能出清的速度將加快，相應(yīng)的，經(jīng)濟(jì)面臨的陣痛也更為明顯，工業(yè)增加值或仍將持續(xù)一段時(shí)間的弱勢(shì)。

　　煤化工是當(dāng)前煤炭企業(yè)的投資熱點(diǎn)，2015 年煤炭下游需求唯一增長(zhǎng)的就是化工用煤。但是煤化工需要面對(duì)的壓力和瓶頸也不小。首先，國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，需求低迷萎縮，化工產(chǎn)品產(chǎn)能過剩局面短期難改。其次，煤化工項(xiàng)目規(guī)模較大，無論是投資建設(shè)期還是建成運(yùn)營(yíng)期，均需要大量資金支撐。據(jù)了解，當(dāng)前一個(gè) 20 億立方米 / 年煤制氣項(xiàng)目前期投入將達(dá)近百億元，對(duì)很多企業(yè)來說如此規(guī)模投資不堪重負(fù)。再次，西北水資源不足、環(huán)保問題是煤化工項(xiàng)目頻遭爭(zhēng)議的重要方面。比如一個(gè) 20 億立方米的煤制氣工程年用水量可達(dá)到 900 萬噸。最后，國(guó)際油價(jià)暴跌至 40 美元以下，并將大概率維持低位運(yùn)行，與油化工產(chǎn)品相比，煤化工的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)不再突出，影響下游端采購(gòu)傾向。前 10 個(gè)月，內(nèi)蒙古煤制油、煤制烯烴、焦炭、電石、氯堿、甲醇等重點(diǎn)行業(yè)工業(yè)增加值平均增速同比增長(zhǎng) 5% 左右，低于去年同期約4.9 個(gè)百分點(diǎn)，大部分煤化工企業(yè)已陷入零利潤(rùn)甚至虧損困境。

　　表 2 ：供需平衡表(萬噸)

　　數(shù)據(jù)來源：福能期貨研究所

　　三、期貨貼水加大

　　圖表 16 ： TC1501 ， TC1505

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　圖表 17 ： TC1509 ， TC1601

　　數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 福能期貨研究所

　　2015 年動(dòng)力煤期貨三個(gè)主力合約 1501 、 1505 、 1509 合約均有交割。 TC1501 合約交割結(jié)算價(jià) 509.4 ，交割量 105 萬噸， TC1505 合約交割結(jié)算價(jià) 391.6 ，交割量 23 萬噸。 TC1509 合約交割結(jié)算價(jià) 357.6 ，交割量 4 萬噸。

　　總體來看，動(dòng)力煤期貨與現(xiàn)貨價(jià)格趨勢(shì)保持一致。期貨能提前反映現(xiàn)貨市場(chǎng)預(yù)期，并放大市場(chǎng)情緒，因此期貨在上漲或下跌的節(jié)奏上常常領(lǐng)先于現(xiàn)貨。而節(jié)奏上的不一致，也讓期現(xiàn)貨之間短期出現(xiàn)不合理 價(jià)差，給產(chǎn)業(yè)客戶帶來套利空間。

　　TC1501 是動(dòng)力煤上市以來交割量最大的一次，其中 84 萬噸在南方港口。原因是 2014 年 7-10 月政府頻繁出臺(tái)的救市政策影響市場(chǎng)預(yù)期， 9 、 10 月 TC1501 期價(jià)長(zhǎng)期高于現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際成交價(jià)，買進(jìn)口煤賣期貨潛藏巨大利益空間，引來資本市場(chǎng)的關(guān)注。兗礦作為 TC1501 唯一買方，沒有及時(shí)離場(chǎng)，最終交割價(jià)高于現(xiàn)貨 10 元左右。 TC1505 活躍期間，基本貼水于現(xiàn)貨，期貨提前反映現(xiàn)貨市場(chǎng)預(yù)期，最終因神華放棄挺價(jià)，現(xiàn)貨加速下跌向期貨靠攏，交割結(jié)算價(jià)與現(xiàn)貨基本持平。 TC1509 合約，交割單位由 5000 噸提高到 20000 噸，交割的 4 萬噸，全部在南方港口，因此最終結(jié)算價(jià) 357.6 低于北方港口下水煤價(jià)格約 25元 / 噸。 TC1601 合約尚未交割， 2015 年二季度時(shí)，市場(chǎng)還是普遍認(rèn)為四季度會(huì)有旺季行情，然而三、四季度悲觀情緒漸濃， 01 合約作為旺季合約仍是走向大幅貼水，現(xiàn)貼水幅度 20-30 元 / 噸。

　　2015 年期貨活躍合約幾乎全部時(shí)間貼水運(yùn)行。主要原因在于： 1 、市場(chǎng)因素，煤價(jià)一路下行，期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能發(fā)揮作用。 2 、期貨上 S ≤ 1 的 5500 大卡煤種均可交割，而應(yīng)環(huán)保要求，如今現(xiàn)貨對(duì)硫分等指標(biāo)的控制更加嚴(yán)格，因此期貨反應(yīng)的是更低品質(zhì)的標(biāo)的物價(jià)格。 3 、臨近交割時(shí)，需考慮到南方港口升水的影響。 2016 年，交易所有修改交割品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的可能，新上市合約貼水幅度將會(huì)縮小。電力企業(yè)可關(guān)注下半年 1701 合約的買入套保機(jī)會(huì)。

　　四、 2016 年走勢(shì)展望

　　供應(yīng)端明顯過剩， 2016 年是煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的關(guān)鍵，政府將明確建立產(chǎn)能退出機(jī)制，而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)才是資源優(yōu)化配置有效形式。中下游的去庫(kù)存基本完成，貿(mào)易商逃離市場(chǎng)，中間環(huán)節(jié)庫(kù)存的蓄水池作用減弱，不利于平抑煤價(jià)波動(dòng)幅度。然而煤炭行業(yè)能否翻身，最重要是看上游的去庫(kù)存水平，這需要市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更多煤企洗牌出局。澳煤進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)至 2% ，但進(jìn)口煤受人民幣貶值影響，難以重拾價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

　　需求端繼續(xù)萎靡，中國(guó)正在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，鋼鐵、建材、金屬冶煉等高耗能產(chǎn)業(yè)都在去產(chǎn)能。電力新增、在建機(jī)組多，清潔能源發(fā)電、特高壓擠占市場(chǎng)。 2016 年電力過剩將更加明顯、負(fù)荷降低。加之電價(jià)下調(diào)，深化電價(jià)改革，將對(duì)侵蝕電力行業(yè)利潤(rùn)。電廠對(duì)煤炭采購(gòu)不會(huì)放松，要求價(jià)格更低、質(zhì)量更優(yōu)的清潔煤炭。

　　2015 年，大多數(shù)煤企已經(jīng)虧損。 2016 年煤企仍會(huì)通過降薪裁員、壓縮管理費(fèi)用等手段節(jié)約成本。但2016 年煤價(jià)下跌的空間，主要來自運(yùn)輸費(fèi)用、港口費(fèi)用的降低。預(yù)計(jì)空間在 50 元左右。且不排除增值稅下調(diào)的可能性。

　　在嚴(yán)重供給過剩的背景下， 2016 年煤價(jià)將低位震蕩，創(chuàng)新低概率很大。季節(jié)性行情、大秦線檢修行情對(duì)煤價(jià)的提振作用更加微弱。然而因貿(mào)易商減少，底部震蕩幅度也會(huì)加大。預(yù)計(jì)期貨運(yùn)行區(qū)間 250-330 。當(dāng)前期價(jià)深度貼水現(xiàn)貨， 2016 年有修改期貨交易、交割規(guī)則的可能，新上市合約深度貼水的情況可能改變。下游用戶下半年關(guān)注 1701 合約買入套保機(jī)會(huì)。

　　福能期貨 方婕