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    目前，康菲和殼牌兩家石油公司已經(jīng)宣布將縮小陸地項(xiàng)目的投資規(guī)模。但真正受到傷害的應(yīng)該是規(guī)模較小的獨(dú)立石油開采商。對(duì)于維持石油開采業(yè)務(wù)所需的保本油 價(jià)，有多種討論結(jié)果：有人說(shuō)至少80美元；也有說(shuō)要70美元；假如油田的地理位置極佳，50美元就可以。然而石油公司追求的可不僅僅是保本，投資者想看到 的是回報(bào)越來(lái)越多。對(duì)眾多小型石油公司來(lái)說(shuō)，席卷全球的油價(jià)下跌風(fēng)暴已經(jīng)抹殺了其實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的可能性。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，無(wú)法創(chuàng)造利潤(rùn)的公司是毫無(wú)價(jià)值的。

    從數(shù)據(jù)上看，油價(jià)的跌幅接近30%，但部分財(cái)務(wù)狀況堪憂的石油公司股價(jià)已經(jīng)下跌超過(guò)60%。杠桿經(jīng)營(yíng)的大宗商品生產(chǎn)商，其股價(jià)波動(dòng)總是要比相關(guān)的大宗商品價(jià)格波動(dòng)更為劇烈。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，股價(jià)由公司的盈利能力來(lái)支撐，大宗商品價(jià)格的變動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)具有重大的影響。

    當(dāng)然，石油行業(yè)向來(lái)都要對(duì)比著看。埃克森美孚公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表完全展現(xiàn)出“一座堅(jiān)固的城堡”——該公司的現(xiàn)金利潤(rùn)在支付所有資本支出后仍綽綽有余，每年 200億美元的現(xiàn)金結(jié)余完全可供派發(fā)股息和回購(gòu)股票。因此，埃克森美孚完全可以安然度過(guò)這輪油價(jià)下跌，該公司股價(jià)年初至今只下跌了7%。

    與之形成鮮明對(duì)比的是小型頁(yè)巖油公司，這些公司從起步便開始瘋狂借貸，以購(gòu)買油田和部署鉆機(jī)。盡管每個(gè)季度的財(cái)務(wù)報(bào)告都顯示出凈利潤(rùn)，但其盈利能力完全是紙面上的海市蜃樓。這些公司的資本支出早已超過(guò)了業(yè)務(wù)創(chuàng)造的現(xiàn)金流。

    古德里奇石油公司就是一個(gè)典型案例，該公司此前宣布在美國(guó)亞拉巴馬州的Tuscaloosa Marine Shale取得重大新發(fā)現(xiàn)。然而美國(guó)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)柯文公司分析師克里斯托弗·沃林指出：“在當(dāng)前的油價(jià)之下，新發(fā)現(xiàn)并不具備開采的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。公司的流動(dòng)資 產(chǎn)將會(huì)成為未來(lái)的主要問(wèn)題。”古德里奇石油公司的股價(jià)在6個(gè)月內(nèi)下跌70%。

    另一個(gè)早夭者可能會(huì)是斯威夫特能源公司，其近幾年內(nèi)已累積高達(dá)12億美元的債務(wù)，在相對(duì)貧瘠的油田上鉆探高成本的油井。該公司股價(jià)年初至今暴跌50%，凈債務(wù)已經(jīng)攀升至2014年EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）的3倍多，占公司市值8成以上。

    美國(guó)資本顧問(wèn)公司提供的數(shù)據(jù)顯示，處境艱難的高杠桿石油公司還包括：桑德里奇能源公司，其債務(wù)是EBITDA的2.6倍，占公司市值51%，年初至今公司股價(jià)下跌42%；Exco資源公司，其債務(wù)是EBITDA的4.3倍，占公司市值83%，年初至今公司股價(jià)下跌46%；Magnum Hunter資源公司，其債務(wù)是EBITDA的4.8倍，占公司市值38%，年初至今公司股價(jià)下跌43%。

    再看看那些財(cái)務(wù)實(shí)力雄厚的巨頭，西方石油公司的凈債務(wù)只是其EBITDA的0.3倍，僅占公司市值的9%。

    瑞士信貸銀行研究分析指出，目前境況最糟糕的就是那些集合高負(fù)債、高成本以及相對(duì)貧瘠油田的小公司，如果油價(jià)跌至70美元，那么這些公司的凈債務(wù)都將上升到EBITDA的6倍以上，也就意味著公司將徹底經(jīng)營(yíng)不下去了。

    通常情況下，貸款方希望看到借貸公司擁有充足的現(xiàn)金流來(lái)支付債務(wù)。借貸協(xié)議里會(huì)要求公司的債務(wù)與EBITDA比率不超過(guò)4倍以上。如果杠桿率超過(guò)這個(gè)水平，貸款方就會(huì)迫使公司削減開支、停止鉆探作業(yè)以及出售資產(chǎn)，甚至是整個(gè)業(yè)務(wù)。

    利用水力壓裂技術(shù)開采的致密油井，在投產(chǎn)初期的產(chǎn)量會(huì)非常高，日產(chǎn)往往超過(guò)1000桶/天，然而接下來(lái)產(chǎn)量會(huì)迅速衰減，在投產(chǎn)的頭90天內(nèi)就可能會(huì)下滑多達(dá)50%。因此，一旦大范圍地停止鉆探作業(yè)，就會(huì)導(dǎo)致美國(guó)原油總產(chǎn)量突然間銳減。美國(guó)休斯頓大學(xué)能源經(jīng)濟(jì)學(xué)講師愛德華·希爾什指出：“如果不持續(xù)進(jìn)行鉆探 作業(yè)，3年半以后，美國(guó)原油日產(chǎn)量將會(huì)減少350萬(wàn)桶。”

    可見的未來(lái)，美國(guó)石油行業(yè)將迎來(lái)一波整合浪潮，然而這種整合在2009年油價(jià)從147美元跌至35美元時(shí)都未曾發(fā)生。究其原因，當(dāng)時(shí)的公司還沒有習(xí)慣高油價(jià)，也沒有調(diào)整產(chǎn)業(yè)偏向陸地頁(yè)巖石油開采，而石油儲(chǔ)量仍然是為一個(gè)油價(jià)低于50美元的世界所建構(gòu)的。如今，一切都將不同。

    不過(guò)，并非所有人都如此悲觀，英國(guó)石油資本公司旗下TwinLine共同基金的部門主管布萊恩·布拉德肖表示：“油價(jià)下跌持續(xù)6個(gè)月并不會(huì)導(dǎo)致任何一家石油公司真的走向破產(chǎn)。很多痛苦已經(jīng)被消化。如果你問(wèn)誰(shuí)最有可能破產(chǎn)，我認(rèn)為是委內(nèi)瑞拉。”